Un dollar américain qui se renforce est souvent perçu comme une mauvaise nouvelle pour l’or, et l’histoire confirme globalement cette idée. Mais la relation est plus nuancée qu’une simple bascule, et comprendre pourquoi le dollar se renforce compte tout autant que le constat lui-même. Certains épisodes de force du dollar pèsent lourdement sur l’or, tandis que d’autres le laissent étonnamment résistant.
Les raisons courantes du renforcement du dollar
Le dollar a tendance à gagner du terrain lorsque la Réserve fédérale américaine relève ses taux d’intérêt ou signale son intention de les maintenir élevés, car des taux plus hauts rendent les obligations et dépôts en dollars plus attractifs pour les investisseurs mondiaux. De solides données économiques américaines, surtout lorsqu’elles dépassent la croissance observée ailleurs, peuvent aussi attirer des capitaux vers les actifs en dollars. Un troisième moteur tient moins à l’économie américaine qu’à la peur : lors d’épisodes de tension financière ou géopolitique mondiale, les investisseurs internationaux se ruent souvent vers le dollar simplement parce qu’il reste la devise de réserve la plus liquide et la plus largement acceptée au monde, une habitude ancrée depuis des décennies.
Le canal direct : l’or devient plus cher pour tous les autres
Comme la référence de prix de l’or est cotée en dollars, un dollar plus fort signifie que les acheteurs utilisant d’autres devises ont besoin de plus de leur propre monnaie pour acquérir la même quantité d’or, même si le prix en dollars lui-même n’a pas changé. Ce coût effectif plus élevé peut freiner la demande des acheteurs sensibles au prix hors des États-Unis, des acheteurs de bijoux aux petits investisseurs, ce qui peut à son tour ajouter une pression baissière sur le prix en dollars lui-même à mesure que l’intérêt d’achat mondial se refroidit.
Le canal indirect : rendements et coût d’opportunité
La force du dollar coïncide fréquemment avec des taux d’intérêt américains plus élevés, et des taux plus élevés augmentent l’attrait des actifs en dollars porteurs d’intérêts par rapport à l’or, qui ne verse aucun rendement. Quand un compte d’épargne, une obligation d’État ou un fonds monétaire offre un rendement suffisamment attractif, certains investisseurs qui auraient autrement détenu de l’or par sécurité ou par diversification choisissent plutôt des actifs en dollars porteurs d’intérêts. Ce basculement dans l’attrait relatif peut accentuer la pression baissière sur l’or que le seul canal de cotation crée déjà.
Pourquoi l’or ne baisse pas toujours quand le dollar monte
La relation inverse s’affaiblit nettement durant les périodes de crise aiguë. Quand la peur domine les marchés, le dollar et l’or peuvent être recherchés simultanément comme valeurs refuges, même s’ils se disputent un rôle similaire. Dans ces épisodes, les investisseurs ne choisissent pas tant entre l’or et le dollar qu’ils réduisent globalement leur exposition aux actifs plus risqués, et la demande pour les deux valeurs refuges augmente ensemble. Les achats d’or des banques centrales, devenus ces dernières années une source de demande importante et régulière, peuvent également se poursuivre indépendamment des variations de change, offrant un plancher aux prix qu’un dollar fort seul ne parvient pas toujours à faire céder. C’est pourquoi certains distinguent la « bonne » force du dollar, portée par une réelle surperformance économique, qui pèse plus systématiquement sur l’or, de la force du dollar « de crise », qui laisse souvent l’or mieux résister que prévu.
Le point de vue hors des États-Unis
Pour les acheteurs hors des États-Unis, un dollar plus fort signifie généralement que leur propre devise s’est affaiblie face à lui dans une certaine mesure, ce qui peut compenser une partie de la pression qu’un dollar en hausse exerce sur l’or. Si une devise locale se déprécie à peu près du même montant que la baisse du prix de l’or en dollars, le prix local de l’or peut finir par peu changer, même si le chiffre en dollars affiché suggère le contraire. Pour les devises étroitement arrimées au dollar, courantes dans certaines régions du Golfe, les prix locaux de l’or suivent presque entièrement le prix mondial en dollars, le taux de change lui-même n’apportant que peu de mouvement indépendant. Les acheteurs utilisant des devises qui flottent plus librement, comme dans une grande partie de l’Europe, doivent surveiller les deux chiffres plutôt que de se fier au seul prix affiché en dollars.
Points clés à retenir
- Un dollar plus fort tend à peser sur l’or en le rendant plus coûteux pour les acheteurs étrangers et en renforçant l’attrait des actifs en dollars porteurs d’intérêts.
- Les hausses de taux et de solides données de croissance américaines sont des moteurs courants de la « bonne » force du dollar, qui pèse généralement plus systématiquement sur l’or.
- En période de crise, la demande de valeurs refuges peut faire grimper l’or et le dollar ensemble, affaiblissant le schéma inverse habituel.
- Les acheteurs hors des États-Unis doivent suivre le mouvement de leur propre devise face au dollar, car il peut compenser ou amplifier l’effet sur les prix locaux de l’or.
Un dollar en hausse constitue généralement un vent contraire pour l’or, mais l’ampleur de ce vent contraire dépend fortement des raisons de ce renforcement et de ce qui se passe par ailleurs sur les marchés au même moment. Considérer la force du dollar comme un facteur parmi d’autres, plutôt que comme un signal de vente garanti, offre une image plus fidèle de la direction que pourrait prendre le prix de l’or.