يُنظر عادة إلى تقوّي الدولار الأمريكي على أنه خبر سيئ للذهب، ويؤكد التاريخ هذه الفكرة إلى حد كبير. لكن العلاقة أكثر دقة من مجرد أرجوحة بسيطة، وفهم سبب تقوّي الدولار لا يقل أهمية عن ملاحظة أنه يتقوى. فبعض نوبات قوة الدولار تُثقل كاهل الذهب بشدة، بينما تتركه نوبات أخرى صامدا بشكل مفاجئ.
الأسباب الشائعة لتقوّي الدولار
يميل الدولار إلى الصعود حين يرفع بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أسعار الفائدة أو يشير إلى نيته إبقاءها مرتفعة، إذ تجعل الفائدة الأعلى السندات والودائع بالدولار أكثر جاذبية للمستثمرين الدوليين. كما يمكن أن تجذب البيانات الاقتصادية الأمريكية القوية، لا سيما حين تتفوق على النمو في مناطق أخرى، رؤوس الأموال نحو الأصول الدولارية. أما المحرك الثالث فيتعلق بالخوف أكثر من الاقتصاد الأمريكي نفسه: ففي نوبات التوتر المالي أو الجيوسياسي العالمي، يندفع المستثمرون الدوليون غالبا نحو الدولار لمجرد أنه يظل عملة الاحتياط الأكثر سيولة وقبولا في العالم، وهي عادة ترسخت على مدى عقود بصرف النظر عما يجري داخليا في الولايات المتحدة.
القناة المباشرة: الذهب يصبح أغلى لبقية العالم
بما أن سعر الذهب المرجعي مُعلن بالدولار، فإن قوة الدولار تعني أن المشترين الذين يستخدمون عملات أخرى يحتاجون إلى كمية أكبر من عملتهم لشراء نفس كمية الذهب، حتى لو لم يتغير سعر الذهب بالدولار نفسه. وهذه التكلفة الفعلية الأعلى قد تُضعف الطلب لدى المشترين الحساسين للسعر خارج الولايات المتحدة، من مشتري المجوهرات إلى صغار المستثمرين، ما قد يضيف بدوره ضغطا هبوطيا على سعر الدولار نفسه مع تراجع الاهتمام الشرائي العالمي.
القناة غير المباشرة: العوائد وتكلفة الفرصة البديلة
غالبا ما تتزامن قوة الدولار مع ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية، وترفع الفائدة الأعلى جاذبية الأصول الدولارية المدرة للعوائد مقارنة بالذهب الذي لا يقدم أي عائد على الإطلاق. وحين يقدم حساب ادخاري أو سند خزانة أو صندوق سوق نقدي عائدا جذابا بشكل ملموس، يفضل بعض المستثمرين الذين كانوا سيحتفظون بالذهب لأغراض الأمان أو التنويع الاحتفاظ بأصول دولارية مدرة للعوائد بدلا من ذلك. وهذا التحول في الجاذبية النسبية قد يزيد الضغط الهبوطي على الذهب الذي تخلقه قناة التسعير وحدها بالفعل.
لماذا لا ينخفض الذهب دائما عند ارتفاع الدولار
تضعف العلاقة العكسية بشكل ملحوظ خلال فترات الأزمات الحادة. فحين يهيمن الخوف على الأسواق، يمكن أن يُطلب الدولار والذهب في آن واحد كملاذين آمنين، رغم أنهما يتنافسان على دور مشابه. وفي هذه النوبات، لا يختار المستثمرون فعليا بين الذهب والدولار بقدر ما يقللون تعرضهم للأصول الأكثر مخاطرة عموما، فيرتفع الطلب على أصلي الأمان معا. كما يمكن لمشتريات البنوك المركزية من الذهب، التي أصبحت في السنوات الأخيرة مصدر طلب مهما ومستقرا، أن تستمر بصرف النظر عن تقلبات العملة، ما يوفر أرضية صلبة للأسعار قد لا يتمكن الدولار القوي وحده من كسرها. لهذا يميز بعض المحللين بين قوة الدولار «الجيدة»، المدفوعة بتفوق اقتصادي أمريكي حقيقي، والتي تميل إلى الضغط على الذهب بشكل أكثر انتظاما، وقوة الدولار «الناجمة عن الأزمات»، التي قد تترك الذهب صامدا بشكل أفضل بكثير مما توحي به علاقة العملة وحدها.
وجهة النظر من خارج الولايات المتحدة
بالنسبة للمشترين خارج الولايات المتحدة، يعني الدولار الأقوى عادة أن عملتهم المحلية قد ضعفت أمامه إلى حد ما، ما قد يعوّض جزءا من الضغط الذي يخلقه ارتفاع الدولار على الذهب. فإذا انخفضت قيمة عملة محلية بنسبة قريبة من انخفاض سعر الذهب بالدولار، فقد ينتهي السعر المحلي للذهب دون تغيير يُذكر، حتى لو أوحى الرقم المعلن بالدولار بعكس ذلك. وبالنسبة للعملات المربوطة بإحكام بالدولار، الشائعة في أجزاء من الخليج، تتحرك أسعار الذهب المحلية بشكل شبه كامل مع سعر الدولار العالمي، إذ لا يساهم سعر الصرف نفسه إلا بقدر ضئيل من الحركة المستقلة. أما المشترون الذين يستخدمون عملات تعوم بحرية أكبر، كما هو الحال في جزء كبير من أوروبا، فعليهم متابعة كلا الرقمين بدلا من الاعتماد فقط على العنوان المعلن بالدولار.
أبرز النقاط
- يميل الدولار القوي إلى الضغط على الذهب من خلال جعله أكثر كلفة للمشترين الأجانب وتعزيز جاذبية الأصول الدولارية المدرة للعوائد.
- تُعد رفوعات الفائدة وبيانات النمو الأمريكية القوية محركات شائعة لقوة الدولار «الجيدة»، التي تضغط عادة على الذهب بشكل أكثر ثباتا.
- خلال الأزمات، يمكن لطلب الملاذ الآمن أن يرفع الذهب والدولار معا، ما يُضعف النمط العكسي المعتاد.
- على المشترين خارج الولايات المتحدة متابعة حركة عملتهم أمام الدولار، لأنها قد تعوّض الأثر على أسعار الذهب المحلية أو تضخّمه.
يمثل ارتفاع الدولار عموما رياحا معاكسة للذهب، لكن حجم هذه الرياح المعاكسة يعتمد بشكل كبير على سبب تقوّي الدولار وعلى ما يجري في الأسواق في الوقت نفسه. والنظر إلى قوة الدولار كأحد العوامل من بين عوامل أخرى، لا كإشارة بيع مضمونة، يعطي صورة أدق لوجهة سعر الذهب المحتملة.