من بين كل متغيرات الأسواق المالية التي يتابعها متداولو الذهب، قلة منها تُراقَب بثبات يعادل مراقبة عائد سندات الخزانة الأمريكية، وهي أدوات الدين التي تصدرها الحكومة الأمريكية لتمويل إنفاقها. تقع عوائد سندات الخزانة عند نقطة تقاطع سياسة أسعار الفائدة، وتوقعات التضخم، وقوة الدولار، وهي ثلاث قوى تؤثر جميعها مباشرة على الذهب، ما يجعل العوائد أحد أكثر المقاييس المنفردة فائدة لتوقع تحرك الذهب المقبل.
ما الذي يمثله عائد سندات الخزانة فعليا
عائد سندات الخزانة هو العائد السنوي الفعلي الذي يحققه المستثمر من حيازة سند حكومي أمريكي حتى تاريخ استحقاقه، ويتحرك عكسيا مع سعر السند: فحين تنخفض أسعار السندات، ترتفع العوائد، والعكس صحيح. ولأن سندات الخزانة الأمريكية تُعتبر من بين أكثر الأصول أمانا في العالم، فإن عوائدها تُستخدم كمعدل مرجعي خالٍ من المخاطر يُقارَن به ضمنيا كل استثمار آخر تقريبا، بما في ذلك الذهب. ويُتابَع عائد سندات الخزانة لأجل عشر سنوات على وجه الخصوص على نطاق واسع كمقياس بديل لتكاليف الاقتراض طويلة الأجل ولتوقعات المستثمرين حول المسار المستقبلي للاقتصاد.
قناة العائد الحقيقي: حيث يكمن الرابط الأقوى
تكون العلاقة بين الذهب والعوائد أقوى حين تُعبَّر عنها من خلال العوائد الحقيقية، أي عوائد سندات الخزانة المعدَّلة حسب التضخم المتوقع، والتي غالبا ما تُقاس مباشرة باستخدام سندات الخزانة المحمية من التضخم. فحين ترتفع العوائد الحقيقية، يمكن للمستثمرين تحقيق عائد إيجابي فعلا يتجاوز التضخم من سند حكومي شبه خالٍ من المخاطر، وهو ما يرفع تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب ويميل إلى الضغط على سعره. وحين تنخفض العوائد الحقيقية، أو تتحول إلى سالبة، يتقلص هذا العائد المنافس أو يختفي تماما، ما يجعل افتقار الذهب للعائد عيبا أقل أهمية بكثير وغالبا ما يدعم سعره. وقد أثبتت هذه العلاقة مع العائد الحقيقي أنها أكثر موثوقية تاريخيا بكثير من النظر إلى العوائد الاسمية وحدها.
قناة الدولار: مسار ثانٍ مرتبط
تميل عوائد سندات الخزانة والدولار الأمريكي إلى التحرك معا، لأن العوائد الأعلى تجذب رؤوس أموال أجنبية تبحث عن عوائد أفضل على الأصول المقومة بالدولار، ما يزيد الطلب على العملة نفسها. وبما أن الذهب يُسعَّر دوليا بالدولار، فإن دولارا أقوى يجعل الذهب أكثر تكلفة بالنسبة للمشترين الذين يستخدمون عملات أخرى، وهو ما قد يقلص الطلب ويضغط على السعر، مضيفا قناة ثانية مرتبطة يمكن من خلالها لارتفاع العوائد أن يضغط على الذهب إلى جانب أثر تكلفة الفرصة البديلة المباشر. وحين تنخفض العوائد ويضعف الدولار في الوقت نفسه، يمكن للأثرين أن يعززا بعضهما البعض وأن يدعما الذهب في آن واحد.
منحنى العائد كإشارة استشرافية
إلى جانب مستوى أي عائد منفرد، تحمل العلاقة بين عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل وطويلة الأجل، التي غالبا ما تُصوَّر بمنحنى العائد، معلومات عن توقعات السوق للنمو المستقبلي والسياسة النقدية. وقد أشار منحنى مقلوب، حيث تتجاوز العوائد قصيرة الأجل العوائد طويلة الأجل، تاريخيا إلى ارتفاع مخاطر الركود وتزايد احتمالات اضطرار البنك المركزي في نهاية المطاف إلى خفض الفائدة، وهو مزيج يمكن أن يدعم الذهب حتى مع بقاء تكاليف الاقتراض قصيرة الأجل مرتفعة في الوقت الحالي.
حين تضعف العلاقة بين الذهب والعوائد
مثل غيرها من العلاقات أحادية العامل في الأسواق المالية، فإن الرابط بين العوائد والذهب هو نزعة قوية لا قانون ثابت. ففي فترات التوتر المالي الحاد أو النزاعات الجيوسياسية أو فقدان الثقة المفاجئ في الدين الحكومي نفسه، يمكن للذهب أن يرتفع كملاذ آمن حتى مع ارتفاع العوائد، لأن المستثمرين يعطون الأولوية عندئذ لحماية رأس المال والسيولة على حساب المنطق الحسابي البحت لتكلفة الفرصة البديلة. كما يمكن لشراء البنوك المركزية للذهب، بمعزل عن بيئة العوائد، أن يوفر مصدر طلب ثابت يعوّض ما توحي به العوائد وحدها.
- أبرز النقاط:
- تمثل عوائد سندات الخزانة المعيار المرجعي للعائد الخالي من المخاطر الذي يُقارَن به الذهب، الأصل عديم العائد، ضمنيا.
- علاقة الذهب بالعوائد الحقيقية المعدَّلة حسب التضخم أقوى وأكثر موثوقية بكثير من علاقته بالعوائد الاسمية وحدها.
- ارتفاع العوائد يقوي عادة الدولار أيضا، مضيفا قناة ثانية يمكن من خلالها للعوائد الأعلى أن تضغط على الذهب.
- يقدم شكل منحنى العائد إشارات استشرافية عن النمو وتوقعات الفائدة يمكن أن تحرك الذهب قبل أي تغيير فعلي في السياسة.
- يمكن لطلب الملاذ الآمن وشراء البنوك المركزية أن يتجاوزا العلاقة المعتادة مع العوائد في فترات التوتر الحاد.
توفر عوائد سندات الخزانة واحدة من أوضح النوافذ على القوى التي تحرك الذهب في نهاية المطاف، تحديدا لأنها تقع عند تقاطع أسعار الفائدة وتوقعات التضخم وتحركات العملات. ومراقبة العوائد الحقيقية تحديدا، إلى جانب شكل منحنى العائد الأوسع، تمنح المستثمرين عدسة أدق وأكثر موثوقية من رقم العائد المعلن وحده لتوقع كيفية استجابة الذهب مقبلا.