على مدى أكثر من عقد، دأب عدد متزايد من البنوك المركزية على زيادة احتياطياتها من الذهب بدلًا من إبقائها ثابتة أو خفضها، في تحوّل واضح عن النمط الذي ساد في العقود السابقة. ولم يحدث هذا التحول بين ليلة وضحاها، بل يعكس مزيجًا من اتجاهات مالية طويلة الأمد وتطورات جيوسياسية أحدث.
التنويع بعيدًا عن عالم يهيمن عليه الدولار
خلال معظم فترة ما بعد الحرب، كانت احتياطيات البنوك المركزية مركزة بشكل كبير في الدولار الأمريكي والأصول المقومة به، مثل سندات الخزانة. وكان لهذا التركز ما يبرره طالما ظلت هيمنة الدولار على التجارة والتمويل العالميين غير مهددة إلى حد كبير. غير أن العديد من الدول، لا سيما الاقتصادات الناشئة، سعت مع مرور الوقت إلى تقليص هذا التركز، وتوزيع احتياطياتها على مجموعة أوسع من العملات والأصول. واستفاد الذهب بشكل طبيعي من هذا التوجه نحو التنويع، لأنه لا يرتبط بعملة أو سياسة مالية لأي دولة بعينها.
مخاطر العقوبات والبحث عن أصل محايد
جاءت نقطة تحول رئيسية في نظرة بعض البنوك المركزية إلى أمن احتياطياتها عندما جُمِّدت احتياطيات محتفظ بها في الخارج لاقتصاد كبير في إطار عقوبات دولية. وقد شكّلت تلك الواقعة تذكيرًا صارخًا بأن احتياطيات العملات الأجنبية المحتفظ بها ضمن النظام المالي لدولة أخرى تظل خاضعة لقراراتها القانونية والسياسية. أما الذهب، خصوصًا حين يُحتفظ به داخل الحدود الوطنية، فلا يواجه المخاطر نفسها. ومنذ ذلك الحين، أعطت عدة بنوك مركزية، لا سيما تلك المتحفظة إزاء مخاطر جيوسياسية مماثلة، أولوية أكبر للأصول التي لا يمكن تجميدها أو مصادرتها من الخارج.
حماية من التضخم وتقلبات العملات
عزّزت فترات التضخم المرتفع وتقلب أسعار الصرف أيضًا جاذبية الذهب كأصل احتياطي. فبخلاف حيازات العملات، لا يفقد الذهب قوته الشرائية لمجرد تخفيف دولة ما سياستها النقدية أو انخفاض قيمة عملتها. وبالنسبة للبنوك المركزية في اقتصادات ذات تاريخ من عدم استقرار العملة، جعلت هذه الثباتية من الذهب عنصرًا متزايد الأهمية في التخطيط طويل الأجل للاحتياطيات، لا مجرد حيازة دفاعية بحتة.
قاعدة مشترين آخذة في الاتساع
ما يميز الاتجاه الحديث عن فترات سابقة من شراء البنوك المركزية للذهب هو اتساع نطاقه. فلم يعد الأمر مقتصرًا على حفنة من الدول؛ إذ برزت بنوك مركزية في أسواق ناشئة عبر آسيا وأوروبا الشرقية والشرق الأوسط جميعًا كمشترين نشطين، بما في ذلك مؤسسات خليجية مثل تلك الموجودة في المملكة العربية السعودية والإمارات العربية المتحدة. ويشير هذا الاتساع إلى أن التحول يعكس إعادة تقييم واسعة النطاق ومشتركة لاستراتيجية الاحتياطيات، لا قرارات معزولة من دولة أو دولتين.
اتجاه يُرجَّح استمراره
ولأن الدوافع الكامنة وراء هذا الاتجاه، أي التنويع وإدارة مخاطر العقوبات والحماية من التضخم، ذات طابع هيكلي لا مؤقت، يتوقع كثير من مراقبي السوق أن يبقى شراء الذهب من القطاع الرسمي سمة دائمة في السوق بدلًا من أن يكون مرحلة عابرة.
ما يعنيه هذا بالنسبة للطلب طويل الأجل على الذهب
بالنسبة لمن يقيّم الآفاق طويلة الأجل للذهب، يكتسب هذا التحول في سلوك البنوك المركزية أهمية لأنه يضيف طبقة من الطلب تكاد لا تتأثر بتقلبات الأسعار القصيرة الأجل. فالبنوك المركزية نادرًا ما تبيع خلال موجات الارتفاع أو تندفع للبيع خلال فترات التراجع، وهو ما يميز الشراء الرسمي عن أشكال الطلب الاستثماري الأكثر تفاعلية مع الأحداث، ويمنح السوق مصدرًا إضافيًا للاستقرار مع مرور الوقت.
أبرز النقاط:
- ابتعدت البنوك المركزية عن محافظ احتياطي مركزة بشكل كبير على الدولار نحو تنويع أوسع.
- زادت المخاوف من العقوبات وتجميد الأصول من جاذبية الذهب كأصل احتياطي محايد.
- تدعم مقاومة الذهب للتضخم وتراجع قيمة العملات دوره المتنامي في الاحتياطيات.
- يشمل اتجاه الشراء نطاقًا واسعًا من الدول، بما فيها بنوك الخليج المركزية، وليس حالات معزولة قليلة.
يعكس تصاعد مشتريات البنوك المركزية من الذهب تحولًا حقيقيًا في نظرة السلطات النقدية إلى أمن الاحتياطيات في عالم يزداد تعدد أقطابه وعدم قابليته للتنبؤ. وبدلًا من أن يكون رد فعل مؤقتًا على حدث واحد، فإنه يمثل إعادة تقييم لما يجعل أصل الاحتياطي جديرًا بالثقة على المدى الطويل. وطالما ظلت هذه الاعتبارات قائمة، فمن المرجح أن يبقى الذهب عنصرًا أساسيًا في استراتيجيات إدارة الاحتياطيات لدى البنوك المركزية حول العالم.